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浅析“一篮子货币” 尹力承
发布时间:2012-11-9  浏览次数:8541次  字号: 返回

[内容提要]在浮动汇率制度下,参考一篮子货币对货币篮子的选择与构成需要理解的一些问题

 

<关键词>汇率机制、货币篮子、权重、特别提款权

 

2005年7月21日19时,中国人民银行发布公告宣布对人民币汇率形成机制进行完善和改革。自当日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制。

在公告中,中国人民银行并未公布一篮子货币中的币种及其权重,也没有公布目标区,以便于有效地进行调节和管理,保持人民币的相对持续稳定。那么这个神秘的篮子里究竟放了哪些主要的国际货币?这些货币又在篮子当中占多大比重?这无疑成为近期世界各国的专家学者讨论和猜测的焦点,而目前尚无统一的观点。

一、一篮子货币的涵义

1、参考一篮子货币。所谓参考一篮子货币,是指某一个国家根据贸易与投资密切程度,选择数种主要货币,对不同货币设定不同权重后组成一篮子货币,设定浮动范围,允许该国货币根据这一篮子货币在范围内浮动。然后,逐步适当扩大浮动范围,在浮动范围之内,实行有管理的浮动汇率制度。

举一个简单的例子可以更好地理解一篮子货币的含义:假如人民币盯住的某个货币篮子由美元、欧元和日元三种货币构成,在欧元和日元对美元大幅升值的情况下,如果人民币实行的是单一的盯住美元的汇率制度,则欧元和日元的升值不会对人民币和美元之间的汇率造成任何影响,但欧元和日元对美元的大幅度升值,意味着欧元和日元相对于人民币也大幅度升值;而如果人民币与美元脱钩,实行参考上述的一篮子货币的汇率制度,则欧元和日元相对于美元的大幅度升值,会导致人民币兑美元的小幅度升值,同时人民币相对于欧元和日元会有小幅度的贬值。在这种情况下,人民币与美元之间的汇率不再保持稳定,而是通过人民币对美元汇率的一定程度的波动,换来人民币加权平均汇率的稳定。由此可见,在新的汇率形成机制下,人民币对各主要单一货币的名义汇率将由这些货币间的汇率变化、权重以及人民币篮子汇率指数的升降幅度共同决定。人民币对待权重大的货币的变动幅度要小,对待权重小的货币的变动幅度要大。

2、盯住一篮子货币。盯住一篮子货币的汇率制度产生于20世纪70年代,是在多种独立浮动货币的国际货币体系中,为了维持本国汇率的相对稳定而采取的一种汇率制度。盯住一篮子货币是指按照既定的货币种类、权重套算其汇率价值,用一个明确的规则代替央行对汇率的任意干预,从而能迅速稳定汇率预期,但同时货币当局丧失了进行汇率定价的主动权。

3、参考与盯住一篮子货币具有本质的不同,主要原因在于它还需要以市场供求关系作为主要依据之一,据此实现有管理的浮动。参考一篮子货币机制可使货币当局根据市场供求和经济金融形势需要,主动灵活地调整汇率,因此保留了货币当局对调节汇率的主动权和控制力,但不能享受在稳定汇率预期方面带来的好处。

二、人民币汇率改革主要内涵

人民币汇率不再盯住单一美元,而是按照我国对外经济发展的实际情况,选择若干种主要货币,赋予相应的权重,组成一个货币篮子,在此基础上测算人民币多边汇率水平的变化。根据国内外经济金融形势,以市场供求为基础,参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化,对人民币汇率进行管理和调节,维护人民币汇率的正常浮动和在合理均衡水平上的基本稳定。由此可见,篮子货币已经成为我国新的汇率形成机制中的一项重要内容,如何确定篮子货币为各方所关注。

作为人民币汇率调节的一个参考,在篮子货币的选取以及权重的确定时主要遵循的基本原则是:考虑我国国际收支经常项目的主要交易国家、地区及其货币。经常项目包括四项内容:商品贸易、服务贸易、收益(利息、分红等)及经常转移(华侨汇款等)。通俗地说,是综合考虑在我国对外贸易、外债(付息)、外商直接投资(分红)等外经贸活动中占较大比重的主要国家、地区的货币,组成一个货币篮子,并分别赋予其在篮子中相应的权重。

——以着重考虑商品和服务贸易的权重作为篮子货币选取及权重确定的基础。

三、国内外专家学者对我国一篮子货币的共识

诸多国内外专家学者对我国货币篮子中的币种及其比重做了分析与估计,学者们存在一定的共识:

1、所有的专家都肯定了美元存在于篮子中的可能性,并且大部分认为美元在人民币篮子中的比重最大。

目前国际贸易中的主要结算货币仍以美元为主,即使是亚洲各国的贸易结算,65%左右也是以美元完成的,中国的企业在贸易中也习惯于用美元结算;美国是中国重要的贸易伙伴之一,美元在中国外汇储备中的地位也非同一般。因此,从这些角度来看,美元无疑可以成为货币篮子的“当家菜”。

2、篮子中的第二大菜系显而易见应当是欧元。欧元目前是世界的第二大强势货币,而且是中国最大贸易伙伴所使用的货币,欧元在人民币篮子里自然占有第二位的地位。有些经济学家甚至把欧元在货币篮子中放在第一的位置,做如此预期是由于假定中国的外汇储备中欧元比例过低,中国将提高欧元储备。由此,足以可见欧元在货币篮子中的重要性。

3、篮子中第三种可以肯定存在的货币是日元。日本是中国第三大贸易伙伴,日元的重要性显而易见,其货币肯定也要在篮子中发挥一定的作用。

4、除了上述三种可以肯定存在的货币,英镑也有一定存在的可能性。英国虽然属于欧盟的成员国,但其货币英镑却始终没有加入欧元。英镑可以说是最老的硬通货之一,而且英国同中国的贸易往来频繁,因此不排除英镑存在于篮子中的可能性。

5、亚太地区的各主要货币,如韩国元、新加坡元、港元、澳大利亚元、新台币等都有存在的可能性。参考亚太地区货币的主要目的应该在于亚太地区各国家或地区与中国的贸易往来比较密切,其在亚洲甚至国际贸易中的活跃程度较高,这些国家或地区的币值发生变化,将会对中国经济产生直接影响。

四、对货币篮子的几点思考

1、选择一个什么样的货币篮子取决于货币当局抱有什么样的汇率政策目标。确定这一目标的对象可以是一个容易辨认的相对价格变数,如贸易条件或实际汇率,也可以是一个宏观经济变数,如国际贸易差额,或者是更重要的国际收支差额。一旦目标确定后,对货币的选择以及使各种货币在篮子中得到的权数,则可以按照货币当局所选的政策目标,根据汇率对各种货币的稳定性的相对重要性而定。对某种货币汇率的稳定性的需要越大,它在篮子中的权数也就越大。决定实际的权数是一项复杂的工作。

2、特别提款权对一国货币汇率形成具有重要的参考价值。不管采用什么方法来决定篮子中的权数,单由贸易权数组成的篮子绝不可能是十全十美的,因为汇率变化对政策目标的影响是不可能精确地预测的。有些国家甚至已经采用特别提款权作为一种能够获得的和切合实际的替代品以代替那种在理论上完美的货币篮子,尤其当构成特别提款权的各种货币的份额相当确切地反映一个国家的贸易和国际收支格局时,特别提款权则特别具有吸引力。此外,由于国际货币基金组织公布以大多数主要货币标明的特别提款权价值,因此,如果一国汇率与特别提款权挂钩,那么在断定该国货币对主要货币的价值时方法就比较简单。

3、在浮动汇率制度下,参考一篮子货币和采取有管理的浮动有助于稳定有效的汇率。

与一个公开透露内容的篮子挂钩,汇率涨跌幅度小、弹性弱,更难以调整。与一个不公开透露内容的篮子挂钩,虽然汇率涨跌幅度较大,又需频繁进行调整,但是汇率弹性强,又在有管理的情况下,可以使货币当局有比较大的政策自由度,可以根据外界宏观经济环境以及自身的经济发展状况来有效地调节和管理汇率,使其相应适度的升值或贬值,从而有效实现调控目标,另一方面,便于货币当局根据国内外经济形势以及利率走势,随时适度调节篮子中货币的币种及权重,增加市场对抗金融货币当局的信息成本和不确定性,有利于遏制国际炒家和投机者炒作投机行为。

4、必须有能够自由交易的外汇市场,包括外汇现货交易市场和外汇远期市场,特别是远期交易市场。因为外汇远期交易市场,可以有效地减少微观行为主体(企业和个人)在货币当局调整货币篮子时的调整成本。我国目前的外汇市场还不是十分成熟,我国需要在未来一段时间内加速发展外汇市场和外汇交易,以保证新的汇率形成机制的有效实施。

可以肯定的是,人们始终不可能确切地知道神秘的人民币篮子里究竟存在着那些货币,更无从得知这些货币在篮子中占据什么样的地位。相信中国政府始终都不会公布一篮子货币的组成及其所占比重。

总而言之,不论人民币汇率参考篮子里的币种和权重如何变化,参考一篮子货币和采取有管理的浮动的宗旨和目的是不会变的,就是要以市场供求为基础,合理且适时调整篮子中的币种和权重,以保证人民币汇率在合理、均衡的水平上相对稳定。

参考文献

①韩复龄:《一篮子货币》,中国时代经济出版社,2005年

②周小川行长在中国人民银行上海总部的讲话,2005年8月10日

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